【晨会0615】宏观：信用扩张偏弱；早期教育：教育消费关键环节；韶钢松山；日海通讯

【宏观】数据有喜有忧，信用扩张偏弱

——诸建芳，王宇鹏

经济增长数据有喜有忧。“喜”：采矿业、制造业等周期性行业资本开支回暖终见迹象；基建投资增速已经降至较低水平 。“忧”：“信用扩张偏弱”影响实体经济扩张。总体上看，目前中国经济不存在“中长期看空”的逻辑。

【社会服务（早期教育）】教育消费关键环节：从可选到必选，从分散到集中

——姜娅，联系人： 冯重光

三垒股份牵手美吉姆，标志着早教行业龙头公司证券化的开端，趋势上看，拥有良好品牌口碑、成熟课程体系、强大的运营管理能力和领先的资本优势的机构，将不断引领行业集中度的提升，首次给予早教行业“强于大市”评级，建议重点关注三垒股份。

【韶钢松山（000717）】降本增效叠加区域优势，经营业绩将继续创新高

——敖翀，联系人：唐川林

我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.39/1.30/1.28元（2017年1.04元）。在未来钢铁行业整体盈利保持较高水平的基础上，看好公司的降本增效力度以及公司所处区域的价格优势，未来特钢业务重回表内也将进一步增厚公司利润。我们给予公司2018年7倍PE估值，对应目标价9.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【日海通讯（002313）】物联网强势布局，AIOT持续推进

——郑泽科

物联网产业化加速，有望诞生全球龙头。公司模组+平台全面布局，嫁接运营商/大集团/行业渠道，拓展应用提升单连接附加值，前瞻布局SDN、边缘计算等。维持2018~2020年EPS预测为0.69/1.12/1.68元（CAGR 56.2%），给予2018年50x PE，目标价34.4元，维持“买入”评级。

【债券】货币政策独立性体现：加量不加价

——明明，章立聪，余经纬

央行6月14日未跟随美联储加息，同时公开市场净投放700亿元，主要是应对月中缴税缴准因素的影响，未跟随美联储加息使得放量对冲的需求降低。国内经济金融矛盾的逐步凸显制约了跟随加息进程，而流动性环境的宽松是高确定性的趋势，我们坚持10年期国债到期收益率将回归3.4%~3.6%的区间的判断。

【债券】QFII、RQFII新规三大松绑，中国不惧海外加息

——明明，林帆，章立聪，余经纬

QFII及RQFII新规三大松绑展现我国金融实力及信心，不惧资金外流。海外市场波诡云谲，新兴市场国家危机酝酿资金不断流出，国际资金聚焦中国市场。中国经济总体平稳，人民币汇率贬值预期走弱，人民币资产吸引力增强。维持10年期国债收益率中枢将降至3.4%~3.6%区间内的判断不变。

【宏观】欧央行释放鸽派利率指引，暂时性缓解流动性收紧的压力

——诸建芳，崔嵘

欧央行明确12月底结束QE，但对低利率给出更加鸽派的预期指引，这有利于短期风险资产上涨，但长期来看，欧日央行货币渐进收紧的趋势并没有改变，全球流动性收紧的拐点或已出现。我们将美元指数反弹的时间预期调整为3月至12月，仍为中长期下行趋势中的阶段性反弹。

【房地产】限价推动全产业链指标稳定，预计在扩围中长期坚持

——陈聪，张全国，联系人：郭一辰

限价政策是本轮房地产调控创新，对房地产市场稳定健康起到积极作用。我们相信限价很难放开且回进一步扩容。我们认为地产板块的投资应该转向那些对限价不敏感的企业，推荐招商蛇口等蓝筹地产公司。

【安踏体育（02020.HK）】做空安踏？我们怎么看

——薛缘

做空机构GMT质疑点主要系对于公司分销模式不熟悉、经营理解不深入造成。我们仍看好运动行业，安踏体育是运动中的绝对龙头，坚定看好公司未来持续较快增长，市值望有更大成长空间。

电话会议：中教控股投资者交流会

时间：2018年6月15日9:00-10:00

主持人：姜娅/冯重光

参会嘉宾：CEO 喻凯，CFO、公司秘书Bill Mok；IR总监 罗润瑜

电话会议：如何开展中国物业管理行业的研究

时间：2018年6月15日10:30-11:30

主讲人：陈聪

现场会议：“财富管理时代的衍生工具与量化策略”研讨会（中信证券 中信期货 联合举办）

时间：2018年6月21日8:20-18:00

地点：苏州 江苏国泰南园宾馆

现场会议：2018自媒体产业峰会

时间：2018年6月28日

地点：北京万达文华酒店

【宏观】中国杠杆率高企另有他因，紧信用或并不能达到“去杠杆”目标——中国“去杠杆”政策展望

王宇鹏，诸建芳

2018/6/12

企业杠杆率高企背后原因复杂。资本产出比、融资体系结构和储蓄率等也是杠杆率的决定因素，不能简单将杠杆率的问题归因为债务的盲目扩张。中国杠杆率高企主要原因有三个：资本产出比上升；债权融资占比较高；储蓄率攀升。有效“去杠杆”需要多措并举。对资本市场的含义:“信用紧缩”将得到缓解。

【宏观】信用收缩不必过忧

刘博阳，诸建芳

2018/6/12

2018年6月12日，央行发布2018年5月份金融信贷数据。新增信贷1.15万亿，前值1.18万亿，新增社会融资总额7608亿，前值1.56万亿，M2同比增长8.3%，前值8.3%。信贷数据平稳，额度压力依旧较大；社融增速仍在筑底，短期内有望改善；M2增速大体稳定，未来存小幅反弹可能。

【宏观】美联储年内加息四次预期升温

诸建芳，崔嵘

2018/6/14

美联储6月会议鹰派加息，如我们预期年内加息四次预期升温。我们维持观点：美联储年内每季度将加息一次（年内共加息四次）的判断，美元指数Q2-Q3存在反弹空间，美债收益率年内震荡上行至3.5%，全球流动性收紧的拐点已经出现。

【策略】对CDR战略配售基金的正面思考

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/6/10

下周开始301调查的最终结局、美联储议息会议、“特金会”、中国5月份一系列经济数据发布、CDR战略配售基金募集、“巨型”新股发行，短期内有太多不可控的宏观市场因素，预计在彻底落地前市场依旧不会有大的趋势性机会。仍维持6月月度策略观点：市场依然会选择性忽视跟宏观因素搭边的板块，选择阻力最小的方向。

【政策研究】工业互联网点评：政策支持不断，三年行动计划落地

杨帆，顾海波，郑泽科，张若海，杨泽原，刘雯蜀

2018/6/12

2018年6月7日，工信部发布了《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》和《工业互联网专项工作组2018年工作计划》。文件表明五大跨行业跨领域平台名单将于10月前推出，补贴减税与融资共同支持。由于政策面与基本面共振，关注双跨平台评选进度；同时工业互联网需网络先发展，通信借此发力企业互联市场。

【有色金属】短期铜价上涨的逻辑是什么

敖翀

2018/6/11

金属铜的定价相对复杂，我们会长期跟踪三类数据以求得出独立判断：1）宏观经济数据（反映铜的终端消费情况与流动性的变化）；2）行业数据（供需平衡关系，从中观层面判断供给的弹性与消费趋势）；3）市场交易数据（商品现货市场价格、升/贴水、成交量、持仓量等）。

【通信】中兴禁运解除协议点评：和解代价高昂，5G仍需砥砺前行

顾海波

2018/6/13

中兴通讯复牌，我们维持对中国5G整体看好不变，行业中性向好。公司短期内受到罚款10亿美元（以及托管4亿美元）、管理层全部更换、短期停工等影响，我们预计公司股价有下行压力，因此预计公司合理股价为20.34元，相比于停牌股价31.31元下跌约35.0%。

【长鹰信质（002664）】定转子业务稳健增长，军民无人机业务空间广阔

高嵩

2018/6/11

公司原主业为电机定转子业务，2017年并购天宇长鹰，切入无人机业务。我们认为公司电机定转子业务稳健增长可期，2020年各领域收入之和有望达39亿元。无人机业务空间广阔，其中军用中高空长航时无人机十年收入合计有望达250亿元；民用大型物流无人机与菜鸟达成深度合作，市场空间或达百亿。

【沙隆达A（000553）】新基因农药巨头扬帆启航

王喆，袁健聪

2018/6/12

安道麦与沙隆达各自具有独特优势，二者已合并完成将形成新的企业基因。随着合并完成，公司也开展了包括淮安农药制剂中心等在内的新项目将进一步优化公司在全球的产能、登记证的布局，帮助公司增加产能、市场渠道、并提升供应链质量。另外我们认为公司的北极星战略，将推进其推进主要市场稳步增长。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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